美國是全球最大的私募股權(quán)市場，截至2021年第1季度，美國共有1,449家私募股權(quán)基金管理人向美國證券交易委員會（United States Securities and Exchange Commission，簡稱SEC）報送PF表格，這些管理人管理的私募股權(quán)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4.82萬億美元[1]（折合人民幣約30.58萬億元）。經(jīng)過上百年的發(fā)展，美國私募股權(quán)投資行業(yè)的信息透明化程度相對較高，具有以下特征：

（一）統(tǒng)一的信息披露標(biāo)準(zhǔn)

通過明確信息披露的主體和對象、信息披露的內(nèi)容和頻次增強(qiáng)信息披露的完整性與準(zhǔn)確性。SEC規(guī)定了基金管理人需要向投資人公開信息的范圍，并要求定期向監(jiān)管進(jìn)行信息披露。機(jī)構(gòu)有限合伙人協(xié)會（Institutional Limited Partners Association，簡稱ILPA）陸續(xù)發(fā)布了《機(jī)構(gòu)有限合伙人協(xié)會（ILPA）原則》以及標(biāo)準(zhǔn)報告模板，涉及繳款、費(fèi)用、收益分成等諸多關(guān)鍵環(huán)節(jié)。兩者分別從監(jiān)管和LP報告的角度，制定了以基金管理人作為信息披露核心主體的信息披露標(biāo)準(zhǔn)。


（二）完善的信息披露執(zhí)行制度

通過市場信用機(jī)制或法律機(jī)制保證信息披露制度有效執(zhí)行，同時監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場對信息披露的過程與結(jié)果進(jìn)行監(jiān)督反饋，不斷增強(qiáng)信息披露的真實性與及時性。法律層面明確規(guī)定，如果基金管理人向SEC提交的數(shù)據(jù)申請或報告存在任何重大事實的虛假陳述或遺漏，該行為屬于非法行為。SEC還成立了專門的合規(guī)檢查辦公室，用技術(shù)手段對信息披露的各類數(shù)據(jù)進(jìn)行核驗監(jiān)控，并以此為基礎(chǔ)選擇基金管理人進(jìn)行突擊現(xiàn)場檢查。在過去的幾年間，其現(xiàn)場檢查的基金管理人覆蓋范圍從2014年的10%提升到2018年的17%[2]（2019年覆蓋范圍為15%）。在市場機(jī)制層面，成熟的LP群體已經(jīng)將信息披露作為投資基金管理人的核心考量指標(biāo)，KKR、黑石等頭部機(jī)構(gòu)紛紛采用ILPA規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)，帶動全行業(yè)從維護(hù)機(jī)構(gòu)聲譽(yù)的角度重視信息披露。市場化的第三方數(shù)據(jù)技術(shù)服務(wù)機(jī)構(gòu)的成熟也使得信息披露的成本不斷降低。

（三）有效的市場博弈機(jī)制

私募股權(quán)基金信息透明化使得所披露的信息可以真實傳導(dǎo)到市場的運(yùn)作中，市場主體依靠高質(zhì)量的信息進(jìn)行商業(yè)判斷，實現(xiàn)市場優(yōu)勝劣汰的正向循環(huán)。首先，信息透明有效保護(hù)投資者的合法權(quán)益。法律、信息披露標(biāo)準(zhǔn)和市場機(jī)制共同發(fā)力，大大提高了信息披露的準(zhǔn)確性、完整性、真實性和及時性，有力保障投資者的知情權(quán)。行政機(jī)關(guān)的監(jiān)管檢查則降低了基金管理人侵害投資人利益的可能。長期來看，信息透明有利于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、引入長期資金和多元化資本。其次，信息透明規(guī)范私募股權(quán)基金管理人的行為。利用技術(shù)手段對數(shù)據(jù)予以分析、監(jiān)控，利用多種檢查手段對基金管理人檢查，豐富監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管信息與手段，有效防范相關(guān)風(fēng)險。同時多監(jiān)管部門間信息數(shù)據(jù)的共享，進(jìn)一步防止風(fēng)險在整體金融系統(tǒng)內(nèi)的傳遞。最后，信息透明有助于市場生態(tài)的構(gòu)建，提升市場的流動性與有效性。數(shù)據(jù)信息在監(jiān)管、投資人以及市場第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)中不斷沉淀，為基金募資打下堅實基礎(chǔ)，并為基金份額轉(zhuǎn)讓等復(fù)雜交易創(chuàng)造條件，提升一級市場的流動性和資金使用效率。

美國私募股權(quán)行業(yè)信息透明化的三個特征與其信息透明化的主要?dú)v程相互呼應(yīng)，從行業(yè)協(xié)會建立統(tǒng)一的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，到監(jiān)管機(jī)構(gòu)搭建完善的信息披露機(jī)制，再到市場各方合力建設(shè)順暢的信息披露作用通道，信息透明化是逐步遞進(jìn)推廣至整個行業(yè)的。